机构点评7月宏观数据:继续回落,唯地产独秀,但挤出其他投资和消费

21世纪经济报道 2018-08-14 16:28:00
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8月14日,国家统计局发布7月宏观经济数据继续回落,全面弱于预期。其中,7月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.0%,与6月份持平。

8月14日,国家统计局发布7月宏观经济数据继续回落,全面弱于预期。

其中,7月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.0%,与6月份持平。从环比看,7月份,规模以上工业增加值比上月增长0.48%。1-7月份,规模以上工业增加值同比增长6.6%,增速较1-6月份回落0.1个百分点。

投资方面,1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。其中,民间固定资产投资222649亿元,同比增长8.8%。1-7月份,全国房地产开发投资65886亿元,同比增长10.2%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。1-7月份,商品房销售面积89990万平方米,同比增长4.2%,增速比1-6月份提高0.9个百分点。

消费方面,7月份,社会消费品零售总额30734亿元,同比名义增长8.8%(扣除价格因素实际增长6.5%)。其中,限额以上单位消费品零售额11419亿元,增长5.7%。1-7月份,社会消费品零售总额210752亿元,同比增长9.3%。

以下为机构点评:

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮:7月宏观数据继续回落

7月宏观经济数据保持全面回落态势,经济下行压力没有明显缓解。固定资产投资持平于历史低点,其中,房地产和制造业投资维持反弹势头,其中地产新开工和施工保持向好,开发商资金来源中的自筹资金继续反弹,显示开发商加快房屋销售进度以回笼资金,预计地产与制造业投资仍将持续,但基建投资继续下滑,拉低整体投资表现,若未来基建不能企稳反弹,投资增速有可能创出历史新低。

消费增速再次回落,自去年开始的整体震荡回落态势未变,其中家电增速暴跌至0.6%,汽车增速依然低迷,仅报-2%,拖累了整体消费表现,消费的持续减速近期引发关注,我们认为消费减速根源来自于居民可支配收入增速放缓,结合7月城镇调查失业率跳升0.3个百分点,显示就业压力有所加大,未来刺激消费难度提升,在经济回落和贸易战环境下,稳定就业将是稳定消费的重要前提。

昨日公布的7月社融数据依然低于预期,在社融难以企稳放量的背景下,基建反弹仍需等待,信用风险也会继续居高不下,这将继续压制市场风险偏好,有利于固定收益类资产的表现,但若未来社融企稳放量,则意味着市场风险偏好修复拐点的来临,届时将有利于权益类资产寻获底部。

中金固收:唯地产独秀,但挤出其他投资和消费

作者:陈健恒、东旭、韦璐璐、朱韦康

7月份经济数据全面弱于预期。其中除地产投资以外固定资产投资增速均下滑,与昨日公布的社融数据基本吻合,表外融资收缩继续拖累固定资产投资。中央加杠杆未见实效拖累基建投资,汽车销售低迷拖累制造业投资。7月工业增加值同比增长6%(前值6%),不及市场预期,主要也是受下游汽车制造业拖累影响走弱。此外地产投资强于预期,开工和拿地均较强,销售也较旺。房价、油价大幅上涨明显挤出消费,尤其是汽车消费受仍然疲弱,关税下调未能扭转颓势。往后看,独木难支的房地产由于“坚决遏制房价上涨”难以继续支撑固定资产投资,经济数据的企稳仰赖于中央加杠杆措施的落地。从昨天的社融和今日的经济数据来看,宽货币未能传导至宽信用。后续只有中央政府大幅加杠杆才能有效支撑经济。利率难有明显回升,但受近期地方债供给影响,收益率曲线仍将保持陡峭。

具体而言:

1、地产投资独木难支

1-7月固定资产投资累计同比5.5%较前值继续下行0.5个百分点,低于预期,仅地产投资强于预期。7月的地产投资同比从上月的8.4%大幅上升至13.2%,是最强的投资分项。同比口径下地产开工和拿地较强,更多是去年7-8月淡季低基数影响,而7月土地市场成交实际已经转淡,叠加投资加速,说明调控政策下房地产企业内部现金流趋紧,企业仍倾向高周转率模式,销售和建设速度较快。7月百城土地成交放缓,尽管土地购置面积同比加速,但是环比较6月减少,土地溢价率也较6月回落。

商品房销售方面,7月销售面积同比增长9.9%(前值4.5%),销售较旺,从30城销售看,主要是三线和一线增长贡献,二线由于调控已经基本停滞,从40城土地成交溢价率看,在溢价率总体下滑的背景下,三线也是一枝独秀。从微观层面看,目前的拿地主体是50强开外、缺少库存的房企,资金实力不强、主要依赖销售回款,拿地的主要范围也是在三四线城市,通过加速销售推盘来回笼资金,带动了销售和新开工上行。

建设方面,从住宅新开工(36%)和施工(35%)同比数据看,是今年建设最快的一个月,也较6月明显提速,这就可以解释7月螺纹钢的社库、厂库双降。库存降可能与中断的项目准备复工,工地提前备货有关。去年7月高温导致的建设低基数也是原因之一,7月底政治局会议定调坚决遏制房价上涨,主要是针对三四线城市,可能会扭转市场预期,进而对房地产销售和投资造成一定的影响,有待数据检验。

2、融资收缩下基建投资加速下滑

基建继续下滑,单月同比-5.3%(含电力),-2.7%(不含电力),主要是电力投资拖累明显(-18%),与昨日公布的社融数据基本吻合,表外融资收缩继续拖累基建下滑。财政政策虽然表态要更加积极,但是实际执行力度存疑,中央加杠杆未见实效,尤其是7月地方债发行进度仍然慢于预期,基建继续下滑在预期之中。后续8-9月地方债供给高峰来临,资金陆续到位;基建补短板下,西部地区基建或将提升,8月基建或将触底回升,但在中央政府赤字增加和非标融资重启之前,反弹力度不会太大。

制造业投资6月撑起整体投资,但是7月从高点回落,同比增速9.5%,与用电量数据下滑基本吻合,主要受汽车制造业拖累,乘用车销售继续低迷,之前较旺的重卡7月销量也转为萎缩,同比下降17.2%,环比下降33.4%,基本符合市场预期。从A股上市公司业绩预告看,截止8月13日,披露中报及业绩快报的公司分别为449、221家公司, 2018上半年平均收入增长20%,盈利增长22%,其中钢铁、商贸等业绩增速较高,高盈利助推上半年制造业投资处于较高增速。从7月工业用地成交面积环比和同比双双走弱看,企业未来的扩产预期有所降温。7月PMI数据反映的制造业被动累库,也印证实际资本开支可能较6月高点回落。制造业二季度的产能利用率77.2%,略高于1季度的77%,但是仍然低于17年底的水平。往后看产能利用率上升动力有限,制造业投资提升动能不足。

3、工业增长仍偏弱

7月工业增加值同比增长6%(前值6%),与上月持平,不及市场预期。分行业来看,中上游企稳,汽车制造业拖累下游需求走弱。7月发电量同比继续回落至5.7%,主要受去年高基数影响,绝对水平上,工业用电需求旺盛叠加持续高温,推动7月日均发电量创历史新高。而受煤炭进口大幅增加影响,原煤生产同比增速转负,焦炭延续偏弱。具体来看,上游黑色金属冶炼继续走弱,而有色金融冶炼稍有回暖(升至5.6%);下游通用设备、专用设备制造业情况与上月相差不大,但汽车制造业明显走弱,同比增速降至6.3%(上月14%),对应汽车产量持续下滑,可能受汽车进口同比大增影响。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业也较上月有所走弱,计算机、通信和其他电子设备制造业走强,工业结构略有优化。各主要产品产量有所回升,水泥同比增速升至1.6%,生铁及钢材也略有起色,有色同比增速大幅升至8.5%(上月1.9%)。

4、房价、油价上涨明显挤出消费,汽车关税下调未能扭转颓势

7月份,社会消费品零售总额同比增长8.8%,低于预期9.1%,其中限额以上零售增速5.7%,低于上月0.8个百分点。分类别看,商品零售从8.9%回落至8.7%,餐饮收入从10.10%回落至9.4%。具体商品中,房地产产业链消费仍然较为强劲,家具增速11.10%虽较上月有所回落,仍然高于限额以上商品零售增速5.4个百分点,家电和建筑材料有所回落,同比增幅分别回落至0.6%和5.4%。7月商品房销售继续走强,销售面积单月同比增速继上月4.5%大幅上升至9.9%,商品房销售额单月同比创年内新高,高达21.97%,房地产依然火爆,尤其是房价仍然上涨明显,带动相关下游家具消费仍然不弱。除地产相关消费以外,受制于油价大幅上涨影响(7月进口的原油和成品油价格分别同比上涨59%和40%,因此近期国内成品油向上调价,汽油和柴油价格环比分别上涨3.6%和3.3%),石油制品销售额同比增速创三年以来的新高,增速达18.4%。超出我们预料的是,汽车消费异常疲弱,我们此前预计7月汽车消费能够由于汽车关税下调政策落地而扭转颓势,此前数月汽车消费需求都被延迟至关税下调后,然而从结果来看7月虽然汽车进口增加明显,然而国内消费异常疲弱,汽车增速未能由负转正。7月汽车及汽车底盘进口数量增加明显,同比增加50%,环比增加267%。然而国内汽车零售虽比上月同比-7%回升至-2%,然而仍然处于负增长区间。

此外,消费升级趋势有所减缓。升级类消费品增长虽仍然较为强劲但已经有回落的势头,化妆品类同比增长创近一年新低,增速回落至7.8%,大幅低于上月11.5%;通讯器材类增速也从上月16.1%大幅回落至9.6%。新消费虽然仍然发展较快,但也呈现增速不断下降的势头。实物商品网上零售额和网上商品和服务零售额均创年内新低,分别小幅回落至29.1%和29.3%。

海通宏观姜超、于博:生产需求双降,寻底之路漫漫

①工业低位持平。7月工业增加值同比增速低位持平在6%,不及市场预期的6.3%。发电量增速继续下滑,各主要行业增加值增速、各主要工业品产量增速均是涨跌互现,也印证了工业生产的低迷,其中汽车生产大幅放缓,拖累较大。仅有的亮点是新产业增加值、新产品产量均保持较高增长,指向新经济仍保持旺盛势头。

②基建拖累投资。1-7月固定资产投资增速回落至5.5%,其中7月当月增速降至3.0%,创17年以来新低。其中,制造业投资继续小幅回升,1-7月增速升至7.3%;基建投资仍在下滑,1-7月交运邮政、水利环保增速分别降至4.6%、4.8%,是主要拖累;房地产投资仍在高位,1-7月增速10.2%,当月增速13%,创17年以来新高,但独木难支。

③消费仍较低迷。7月社消零售增速8.8%,限额以上零售增速5.7%,均较6月再度回落,而社消零售实际增速降至6.5%的历史新低。其中,必需消费全面回落,食品、服装、日用品增速均下滑;可选消费涨少跌多,汽车降幅收窄,石油及制品继续走高,地产相关的家电、家具、建材均下滑。亮点依旧是高达30%的网上零售增速,反映新业态蓬勃发展。

④地产销售回升。受低基数效应影响,7月地产销量同比增速继续回升至9.9%。受到位资金增速回升带动,7月土地购置、新开工面积增速双双回升,其中新开工增速回升也与低基数有关。考虑到7月房贷利率再创新高至5.67%、棚改货币化政策或逐渐退出,未来地产需求回升持续性仍待观察。

⑤寻底之路漫漫。7月经济继续走弱,生产端工业增速低位持平,需求端出口维持平稳,但投资、消费继续下滑,经济下行拐点进一步确认。投资全靠地产托底,但制造业复苏偏弱背景下,终究难抵基建下滑拖累,然而依靠土地购置高增支撑的地产投资终将面临下滑,消费则受制于前期居民加杠杆透支购买力,仍在寻底,加之7月社融增速继续回落,下半年经济寻底之路仍漫漫。

长江宏观赵伟:经济加速承压,全年“倒U”走势

①工业增加值:生产持续承压,重申全年景气“倒U”走势。7月工业增加值同比增长6.0%,低于预期值6.3%、持平前值,生产端继续承压。主要门类增加值多数回落,采矿业回落幅度较大。结合7月制造业PMI的下滑,以及近期高炉开工率、发电耗煤增速等生产端中观数据的持续走弱来看,2季度末以来,经济已出现明显回落,全年景气呈“倒U”走势。

“新经济”产业持续发力,表现依然亮眼。1-7月高技术制造业、装备制造业、战略性新兴产业增加值同比分别增长11.6%、9.0%和8.6%,明显高于规模以上工业增加值。具有代表性的“新经济”产业中,新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长68.6%、21.0%和14.5%,表现亮眼。

②投资:制造业、地产投资双双回升,难挡基建下滑拖累。7月投资累计同比5.5%,较前值6.0%继续回落,连续第5个月下滑。主要分项来看,投资回落主要受到基建下滑拖累,全口径基建投资增速较上月继续回落1.5个百分点至1.8%,再创2013年以来新低;伴随“稳增长”举措落地,后续基建投资或逐渐企稳回升。地产投资较上月回升0.5个百分点至10.2%,土地购置、新开工、商品房销售等指标均现回升;考虑到近期政治局会议再次强调“坚决遏制房价上涨”、新一轮地产调控措施密集落地,下半年地产投资仍将承压。制造业投资较上月回升0.5个百分点至7.3%,连续第4个月回升,高技术制造业、装备制造业等延续高增速。

③消费:家电等后地产板块明显拖累,汽车消费低位回升。7月消费同比8.8%,较上月回落0.2个百分点,降至年初以来次低值。主要品类来看,多数消费品增速回落,其中,家电(回落13.7个百分点)、家具(回落3.9个百分点)、建筑装潢(回落1.8个百分点)等后地产板块消费,拖累较为显著。油价中枢抬升影响下,7月石油及制品消费回升1.9个百分点至18.4%,连续第4个月回升;汽车消费低位回升5.0个百分点至-2.0%,近期销售情况仍较低迷。

④重申长江宏观最新观点,下半年宏观主要矛盾,或由“防风险、去杠杆”转向“稳增长”与“调结构”的平衡,下半年经济动能依然向下。转型背景下,本轮政策维稳并非单纯“走老路”,而是围绕“补短板”(农村基建、新型基建)、“增后劲”(产业升级、创新研发)等领域,结构性发力,实现经济稳中求进、加快转型升级。去年底以来信用收缩的滞后影响,或导致下半年经济动能依然向下,但总体风险相对可控。

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